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財經資訊 | 對于央行的信號,市場過于緊張了

富有財經發布時間:2021-10-30 06:25:14

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全球投資者都在等待即將于本周五召開的杰克遜霍爾央行年會指引市場以打破八月的平靜,市場也靜待歐洲央行行長德拉基和美聯儲主席耶倫在年會上的講話,以尋找利率和匯率方向線索。主要貨幣對繼續窄幅波動,不過英鎊受退歐談判無進展打壓進一步跌至兩個月新低,表現最弱。




市場似乎總是在急切尋找利率即將快速上行的證據


接下來市場最重要的關注是在投資者對于該年會的關注點無疑聚焦的美聯儲主席耶倫和歐央行行長德拉吉上。往年美聯儲都是關注中心,而今年德拉吉時隔三年再次參與也受到矚目,并且市場正處在歐央行削減貨幣政策敏感時期。對于德拉吉,市場目前急切地想知道他對歐元升值、歐元區通脹放緩看法以及何時正式宣布QE削減計劃。周三歐洲時段德拉吉發表了簡短講話,但沒有提及貨幣政策和歐元匯率,上周也有消息稱德拉吉不會在年會上釋放貨幣政策的信號。那么不講貨幣政策,應該會提及歐元匯率和歐元區經濟和通脹前景,市場必將酌字酌句地解讀其講話。市場的第一反應應該會比較劇烈,等市場平靜下來后,價格走勢將恢復理性。由于歐央行經濟強勢復蘇已是事實,加上歐央行逐步撤離寬松舉措也僅是時間問題,因此歐央行政策轉變應是必然趨勢,從這個角度看,即使德拉吉干預歐元匯率,預計歐元回落的空間也應有限,甚至這種干預好會起到推動歐元加速升值的反作用。


歐洲央行在表述中拿掉了這樣一句話:“If the outlook becomes less favourable, or if financial conditions become inconsistent with further progress towards a sustained adjustment in the path of inflation, the Governing Council stands ready to increase the asset purchase programme (APP) in terms of size and/or duration.” 這句話是說,如果經濟情況或者金融環境再度惡化,那么歐洲央行不排除增加QE的規模以及拉長QE的時間。


將這樣一句話從會后聲明中去除,說明歐洲央行認為最危險的時候已經過去,但媒體卻似乎認為歐洲央行有轉為鷹派的可能性。事實上,歐洲央行也仍然表示,對通脹的預期保持大致不變,同時目前的購債計劃至少會維持在今年的9月份,但加息議題完全沒有被提上議事日程。


無獨有偶,日本央行本周也作出了類似的表態??傮w來說,歐洲和日本經濟仍然在很大程度上取決于美國和中國經濟的表現,同時通脹水平難以快速提高,這讓兩大央行保持著相對謹慎的態勢,并不難以理解。但市場卻仍然在急切地盼望這兩大央行會快速轉鷹,這成為目前市場上最為關鍵的糾結點。


我們來看這樣兩張圖,第一張是美國10年國債和德國10年國債的利率走勢,兩者的利差在過去5年內最低水平為50個基點,平均水平大致為150個基點,而近期上升至220個基點,這在某種程度上說明市場頗有些焦急的心態——大家預期美國今年還要加息3-4次,而歐洲最快到年底會加息1次,那么這個時候是否應該看到更寬的利差呢?但同樣去年市場預期美國會加息2-3次,歐洲不會加息,利差卻保持得較為平穩,兩者比較,我們可以發現市場對于加息的預期看高一線。


圖:美國10年國債收益率 vs 德國10年國債收益率

如果說10年國債反映的是市場的長期預期,而這個預期有些難琢磨的話,那么3個月的LIBOR卻應該有更加明確的定位,因為短期之內加息的步伐是可以大致確定的。但市場仍然出現了一點小的偏差,下圖反映出3個月LIBOR與美聯儲政策利率區間中點的利差,從很長的一段時間來看,除非出現流動性極度緊張的狀況,3個月LIBOR一般不會偏離聯邦基準利率太多,一般高于利率區間中點20個基點左右的水平,這在某種程度上反映出流動性溢價。在加息周期中,3個月LIBOR會走勢更加凌厲些,因為它反映出未來的加息可能性,但偏離值不會太大。從定價角度來看,美聯儲最快3個月加息一次,每次為25個基點,所以3個月LIBOR與基準利率的利差不應該高于常規利差(如果我們認為是20個基點左右)25個基點,換句話說,45個基點的利差是一個感官上的上限。因為理論上來說,這3個月中最多可能發生一次加息,而在正常狀況下,考慮到各種不確定性,25個基點的額外“利益補償”是相當可觀的——因為一旦不加息,那么這25個基點就是白賺的。


然而目前3個月LIBOR卻高于基準利率中點大約65個基點,換句話說,市場認為3個月之內甚至有兩次加息的可能性。這種可能性當然不能說完全不存在,但也不太符合美聯儲至少每隔一次議息會議加息的可能性,因為每年雖然有8次議息會議,但一般重要決議只會在3、6、9、12月四次的會議上做出,因為這幾次會議后有新聞發布會,美聯儲主席需要對類似加息的重要決議作出說明。


圖:3個月LIBOR vs 聯邦基準利率中點


總的來說,市場在年初的一波利率狂奔后,似乎對于貨幣政策緊縮有些過度緊張了,也因此對于某些央行的“不作為”顯得有些焦急。這樣的一種“焦急”體現為美國債券收益率的快速上升以及歐元、日元匯率的快速升值。我們很難說市場是否完全判斷失誤,但可以確定的是,這些交易背后帶著過于明確的預期,也似乎顯得有些“擁擠”了。

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